我们与市场观点不同的是:福岛事故影响被过分夸大,2008—2010 年我国核电建设受诸多因素制约并不具备大批量发展条件。2014 年底将有望迎来我国核电行业发展真正拐点,预计14 年底至15 年上半年将有14-16 台机组开工,“华龙1 号”年底有望打响第一炮。2016 年内陆核电启动,核电装机规划目标上调是大概率事件,我们预计未来2016 年—2020 年,年开工机组数约为10 台。
    投资要点l 我国始终坚持第三代核电技术路线,福岛事故只是催化剂;2008-2010 年受产能制约,我国并不具备大批量核电项目的发展条件。早在福岛事件以前,我国已经坚定发展三代核电技术,2011 年至今开工7 台二代加机组,除石岛湾是四代机型外,仅为过渡项目。核电站建造是完整的流程化过程,任何关键设备供应的脱节都会影响电站建设进度,部分环节设备的突破不能说明核电站产能问题解决。2008 年-2010 年,我国设备厂商仅刚突破部分二代/二代加关键设备技术,并不具备批量生产能力,事实证明08-10 年开工24 台机组投运全部延期半年至1 年左右。
    AP1000 瓶颈因素逐一解决,2014 年底核电发展拐点真正来临,预计14 年底至15 年上半年将开工14-16 台机组。随着关键设备技术即将全面突破,设计固化进展顺利,人才储备逐步完善,我们预计AP1000 示范堆2015 年上半年将进入全面调试阶段,这将加速其他AP1000 的审批开工速度。根据FCD 资质条件,目前约有16 台机组符合开工条件,预计将于今年底至明年上半年开工。为了配合加快我国核电出口步伐,我国拥有完全自主知识产权的核电机型“华龙1 号”年底有望开工。按此前媒体报道,厂址分别为福清5、6 号和防城港3、4 号。
    2016 年开始内陆核电将有望成为主要增量,核电装机规划目标上调是大概率事件。今年1 月,能源局就“十三五”能源规划课题进行招标,其中涉及核电的课题提到研究提出“十三五”及中长期核电安全高效发展的基本方针和发展目标,研究内陆核电启动的必要性及前提条件(而非“可行性”)。这些研究释放出国家有意调整核电规划目标,以及对“十三五”启动内陆核电的积极态度。依托项目建设接近尾声,显示我国目前核电发展制约因素已经逐步解决,我们认为规划目标上调是大概率事件。福岛事故前,已经获批的三个内陆项目的前期准备工作已经完成,有望于2016 年开启。鉴于规划目标上调可能性较高,我们预计2017 年—2020 年每年仍将有10 台左右机组开工。
    投资策略与建议:l 通过对产业链梳理,我们看好业绩弹性大的核电设备厂商,建议关注丹甫股份(002366,未评级)、中核科技(000777,未评级)、江苏神通(002438,未评级)、南风股份(300004,未评级)。同时考虑到2014 年、2015 年或将有大量机组投运,核电机组运营净利率较高,建议关注即将上市的中核集团和中广核集团。
    风险提示:AP1000 制约因素进展低于预期。