要点

我们调研了长江电力。公司主营水力发电，截至 14 年 6 月底，拥有三峡、葛洲坝水电站合计装机容量 2528 万千瓦。市场对其关注点在于：①金沙江上游资产投产及收购进展②核电业务未来拓展计划。调研要点如下：

金沙江上游水电机组体量较大，但投产、注入时点仍不确定。1）向家坝（640 万千瓦）、溪洛渡（1386 万千瓦）电站 14 年已投产完毕，正常运行。目前由长江电力托管。 2）大股东不改注入承诺，但承诺无明确期限。3）更上游的白鹤滩（1600 万千瓦）、乌东德电站（1020 万千瓦）仍处于报审阶段，后续进度不确定。

进军核电领域，但预计短期对业绩影响不大。1）进入核电领域是为寻求新的利润增长点，与中核集团签订框架协议，主要定位于参与中核集团增量核电项目，但后续项目的落实有待与中核的老股东协商。2）新收购的桃花江核电预计 2016 年开工。

14 年初至今来水整体好于去年，但仍差于多年平均。1）1H14 发电量同比增长 5%，8 月以来来水较好，预计发电量同比增速好于上半年。2）年初以来累计出力情况仍差于多年平均。 （详细纪要见后文）

建议

维持公司中性评级。理由：①目前股价已体现对来水好转的预期；②上游水电站收购方案及进度不确定；③进军核电预计短期对业绩贡献不大。

维持 14/15 年 EPS 预测 0.64/0.64 元（对应利润增速 16%、1%），维持目标价 8.5 元，对应 14/15 年 PE 为 13/13 倍。