投资亮点 我们预计中国核电行业将于2014 年下半年开始触底反弹。在2011年3 月份日本福岛事件后,中国核电行业进入了三年低谷期,政府停止了对新增核电项目的审批。但是,项目审批有望在今年下半年重启。我们估计,在2020 年前运行核电装机容量将达到约6800 万千瓦,对应2014/15 年和2016/17
年新批准装机容量分别为600-800 万千瓦和800-1000
万千瓦。 核电运营商:步入高速增长期。我们看好国内核电运营商,主要基于以下逻辑:新增装机容量将从2014 年开始快速增长,预计2014/15 年均新增装机容量为900 万千瓦,而过去14 年中每年平均只有100 万千瓦新增;核电行业受到政府严格管制,准入门槛较高。目前中国政府只允许四家国有企业控股核电站,其中中核集团和中广核集团控制了几乎全部的核电站;核电运营商财务表现优异:过去七年中核集团净资产收益率稳定在15%,经营性现金流/收入比例在70%左右,平均净利润率为25~30%。 核电设备企业:新增市场容量将超过3000 亿元。核电设备在核电站总投资中占到50%以上。根据我们对核电站审批数目的估计情况,我们预计到2020年核电设备市场容量将超过3000 亿元。常规岛设备被东方电气、上海电气和哈尔滨电气所垄断,而核岛设备供应商众多,例如中国一重、二重集团和中核集团。 估值与建议 全球核电行业的平均估值在25x/19x 的2014/15e 市盈率。 其中中国的核电关键设备制造商的估值为35x/24x 的2014/15e
市盈率,全球的核电运营商估值为15x/15x 的2014/15e
市盈率。 我们重新覆盖东方电气,上海电气并首次覆盖江苏神通。三家都给予了买入的评级。同时我们建议投资者可以关注丹甫股份,中核科技,南风股份,久立特材,奥特迅和东方锆业。 风险 类似福岛的核泄漏事故;AP1000 技术本地化进度滞后;铀燃料供应不足。 |
Powered by Discuz! X3.2 © 2001-2013 Comsenz Inc.