“蛰伏”三年之后核电重启的消息让核电板块的股票倍受鼓舞，闻风大涨。

Wind数据统计显示，截至7月30日收盘，核能核电指数较今年年初已经整体上涨了20.48%，其中上风高科(行情,问诊)、湘电股份(行情,问诊)、科新机电(行情,问诊)、中核科技(行情,问诊)、沃尔核材(行情,问诊)、丹甫股份(行情,问诊)等6只股票涨幅均超过40%，特别是丹甫股份，因为受台海核电借壳的影响，年内涨幅已达到246.94%，在今年以来涨幅最大的股票中居第4名。

对整个核电产业链

都是利好

厦门大学中国能源经济研究中心主任林伯强向《证券日报》记者表示，核电审批暂停了三年对该产业的相关公司打击很大，现在核电要重启了，利好全产业链。但重启本身对未来核电产业发展的影响以及对整个能源结构调整的影响大小，关键是看重启之后审批的速度，“一年审批一两家也算是重启，但影响会微乎其微；如果审批速度加快，对于核电发展影响就会比较明显”。

中投顾问高级研究员任浩宁接受《证券日报》记者采访时表示，核电重启意在增加清洁能源、新能源的消费占比，以此带动我国能源结构的优化调整，使我国能源结构与发达国家更加趋同。不过，按照我国核电项目的规划数量和利用比例来看，核电并不足以彻底改变我国能源结构格局，只能在降低传统能源占比时发挥“锦山添花”的作用。

根据核电中长期发展规划，到2020年，我国核电装机容量将达到5800万千瓦，在建核电将达到3000万千瓦，今后每年新开工核电机组将保持在4到6台。根据国家能源局《2014年能源工作指导意见》，2014年拟新增核电装机864万千瓦，与2013年的221万千瓦的实际装机容量相比，将增加264%。

申银万国研究报告显示，核能发电优势明显，高效稳定减排且经济性好，具有相比其它能源不可替代的显著优势。相比火电无温室气体排放，相比水电和风电、太阳能高效稳定，2013年发电小时数7893小时，远高于火电5012小时、水电3318小时、风能2080小时和太阳能1650小时；经济性好，发电成本仅高于大型水电，与煤电成本相当，远小于天然气、风电和光伏发电；核电站投资回报高，2012年核电企业整体毛利率近40%，在执行新的全国标杆电价0.43元/千瓦时后，机组发电利润约0.09元/千瓦时，净资产收益率的水平近26%，远高于煤电和水电。

林伯强认为，核电项目建设周期非常长，从找项目、选址立项到投入运营一般要10年时间，即便现在开始开工建设，到投产运营也要6年时间，所以现在重启后批准的项目要到2020年之后才能发电，短期内还难以改变火电为主的电力产业结构。

新行业标准出台

让核电更安全

此外，7月17日，国家能源局批准了《核电厂核岛机械设备材料理化检验方法》等164项行业标准。其中，核电标准达到81项，占了近一半，包括主泵电机、仪表控制、模块设计、堆芯冷却、压水堆反应堆、常规岛等。

从产业链来看，核电建设包括燃料供给、设备供应、电力辅业、发电企业核输配电等多个环节。一是上游环节，包括核燃料、原材料生产；二是中游环节，包括核反应堆、核电核心设备（不含核反应堆）制造及核电辅助设备制造；三是下游环节，主要包括核电站建设及运营维护。

对于上述新的行业标准出台，林伯强认为，安全问题是普通民众对于核电最为关注的问题，核电重启主要是基于治理雾霾的需要，本身干净环保，发电成本虽然仍稍高于火电，但已经存在与火电的竞争力。但核电站的安全性一直遭到质疑，特别是日本福岛核电站发生大规模核泄漏事故之后，人们对其安全性更加不信任。随着一些新的行业标准出台，“只能说比以前更安全一些，并不能保证绝对安全，只要建设核电站，就存在安全隐患，不可能是绝对安全”。

从能源结构占比来看，林伯强表示，当前核电在整个能源结构中占比只有1%多一点，预计到2020年能够达到4%，现在在建的核电项目在未来几年将陆续投产，但短期内难以发挥大的作用。

申银万国研究显示，预计到2020年累计装机将至少新增42GW，且“十三五”内陆核电放开概率较大。2013年国内核电装机占比仅1.2%，远小于全球9.8%的水平，未来提升空间大。

在治理雾霾的大背景下，核电与火电相比优势突出，必将发挥越来越重要的作用。有专家称，100万千瓦的燃煤机组和100万千瓦的核电机组相比较，燃煤机组每年要烧300万吨煤，而核电站只有20吨核燃料。前者排放的二氧化硫、二氧化氮、氮化物、烟灰达3500多吨，核电则是零排放。

短期内核电重启并不会对火电、水电、风电和光伏发电造成太大的冲击，长期来讲，可能会略微挤压火电的市场份额。任浩宁认为，核电项目投资动辄数十亿上百亿，产业链条各环节蕴含着巨大的投资潜能，这对于拉动地方经济、提高就业人数、完善基础设施建设有重大帮助。未来随着核电项目审批的加快，各个地方政府均将引入核电站、核电产业园、核电巨头作为重点经济工作，各项优惠政策的出台非常频繁。

久立特材（行情，问诊）：共襄油气与核电产业成长

研究机构：申银万国撰写日期：2014.3.4

LNG等油气产业高景气催生高端管材蓝海。我们预计，14-15年我国有望建成约2700万吨LNG接收能力，复合增速超50％。据此测算，14-15年国内LNG接收站用管材消耗量可达5.4万吨，年均2.7万吨；14-15年我国船厂LNG船建造量40艘左右，需特殊管材1万吨左右，年均0.5万吨。除行业景气因素外，此类高端管材此前基本依赖进口，随着公司等国内少数几家企业取得突破，有望迅速展开进口替代。

核心核电部件供应商，受益国内核电市场高速复苏。我们预计，14年国内核电新增装机容量有望达6-8GW，同比13年增速超200％。核电领域技术壁垒高、认证时间长，目前仅公司、宝钢银环等少数几家企业具备核电部件生产资质。

公司通过多年积累，在核电领域布局已成熟且获得市场认可，发展空间打开。

公司凝汽器焊接钛管12年已实现批量供货，全年销量约550吨，已迅速实现进口替代。目前公司蒸汽发生器800U形管已实现批量供货，开始展开进口替代，690镍基合金U形管也已试制成功，很快有望实现批量供货。

在手订单充足，14-15年CAGR有望超30％。目前公司产能利用率总体维持在90％左右，在手订单充足，保持3-4个月水平。我们预计，随着油气与核电等项目的市场开拓及产能释放，公司管材产销量有望快速增长。随着LNG管、镍基油井管、核电管等高端产品比重的逐步提升，公司营收与业绩增速有望取得显著高于销量增速，我们预计14-15年公司归属母公司所有者净利润增速有望达37％、24％，CAGR有望超30％。

投资建议。未来几年，随着油气与核电产品等项目的推进，公司业绩高增长确定性较高。短期来看，核电市场的高速复苏有望获得市场关注，有望带动公司估值提升。我们预计，14-16年公司每股收益分别为0.96/1.19/1.44元，对应动态PE约19.6/15.8/13.1倍，首次覆盖给予增持评级。

中电环保（行情，问诊）：中标核电水处理项目业绩增长再添动力

研究机构：银河证券撰写日期：2014.2.16

一、事件

2月15日，公司发布《关于收到辽宁徐大堡核电凝结水精处理系

统中标通知书的提示性公告》。辽宁徐大堡核电厂规划建设规模为六台百万千瓦级压水堆核电机组，统一规划，分期建设，一期装机容量为

两台百万千瓦级AP1000压水堆核电机组。本次公司中标项目为“辽宁徐大堡核电一期工程+X项目MS19凝结水精处理系统包设备”，项目主要供货范围为：2套全流量旁流凝结水精处理系统全套设备。本次中标项目投标报价金额为7980.73万元，最终交易金额以正式签署的合同确认金额为准。

二、我们的分析与判断

（一）中标核电水处理项目，业绩增长再添动力

公司中标辽宁徐大堡核电凝结水精处理系统项目，扩大了公司在核电市场的份额，有利于核电市场的进一步拓展，并将对公司未来业绩产生积极影响。公司在电力行业具有较强的竞争力，特别是在核电市场，公司通过浙江三门和山东海阳各两台AP1000核电机组水处理系统项目的承接和实施，研发了一批自主专利技术，培养了一只专业化的设计和实施人才队伍，积累了丰富的工程经验，不断提升了公司实施核电项目的能力。

从核电市场看，2014年是沿海核电重装上阵之年。1月24日，国家能源局公布了《2014年能源工作指导意见》，提出要安全高效发展核电。《意见》指出，加强在运核电站安全管理，确保核电站安全运行。

加快完成AP1000设计固化、主设备定型，推动AP1000自主化依托工程建设。适时启动核电重点项目审批，稳步推进沿海地区核电建设。

公司在AP1000核电机组水处理系统项目上具有竞争优势（凝结水精处理系统、除盐水处理系统），将充分受益于沿海、AP1000核电市场的启动。

（二）公司结缘于“水”，产业链延展性佳

公司传统的优势业务领域是电厂水处理（火电、核电）。在稳固原有业务的同时，公司积极拓展新领域，目前公司在重点工业水处理、海水淡化、市政污水处理及中水回用、水厂污泥处置及资源化利用等领域均实现了突破。公司已经形成“基于重工业用户的水处理产业链”和“基于市政的水处理产业链”。

基于重工业用户的水处理产业链，公司具备“电厂水处理+其他工业水处理+海水淡化”的能力。公司在电厂水处理产业链上的优势稳固，处于第一梯队，项目经验丰富，市场占有率领先。基于这一优势，公司在工业水处理领域、海水淡化领域（沿海电厂对海水淡化的需求大）积极拓展，并取得了示范项目。例如，公司承接了华能威海电厂海水淡化项目，采用双膜法（超

滤+反渗透）技术，处理能力7200吨/日。公司具备电厂海水淡化项目的实施经验，未来市场拓展潜力大。

另一方面，公司积极拓展基于市政的水处理产业链，具备“市政污水处理及中水回用+污泥处置及资源化利用”的项目经验。两个标志性的项目是，2013年下半年中标的登封市旅游新城污水处理厂BOT投资项目和南京市污水处理厂污泥焚（掺）烧处置项目。

公司发展思路清晰，业务协同效应明显，而且公司未来具有外延式扩张能力。

（三）在手订单充足，业绩增长有保障

公司2013年前三季度，新承接合同额4.72亿元，其中火电核电行业2.78亿元、市政行业0.62亿元、其他行业1.32亿元；截止9月底，公司尚未确认收入的在手合同金额合计为8.47亿元，其中火电核电行业5.75亿元、市政行业0.91亿元、其他行业1.81亿元。

上述订单统计中不包括，登封市旅游新城污水处理厂BOT投资项目（一期概算投资8000万元）、南京市污水处理厂污泥焚（掺）烧处置项目（概算投资5850万元）、以及此次中标的辽宁徐大堡核电凝结水精处理系统项目（投标金额7980万元）.

公司在手订单充足，2014-2015年业绩高增长有保障。

三、投资建议

公司新业务布局展现成效，“基于重工业用户的水处理+基于市政的水处理”的发展思路清晰，业务协同效应明显。我们维持对公司的盈利预测，预计2013-2015年每股收益分别为0.53元、0.68元和0.98元，对应PE为42x、33x和23x.

公司盈利模式清晰，在手订单充足，业绩步入加速增长期。公司面向的核电水处理、海水淡化、煤化工水处理、市政水厂污泥资源化利用等细分产业均处于市场需求爆发期，公司业务拓展的市场空间大。而且公司具备外延式扩张能力。我们维持对公司的“推荐”评级。

江苏神通（行情，问诊）：核电业务重启，能源业务具备潜力

研究机构：海通证券（行情，问诊）撰写日期：2014.2.13

公司是国内核级球阀、蝶阀的唯一国产供货商，定位高端特种阀门，技术实力雄厚，并已经得到客户认可，核电、大容量机组火电、LNG、煤化工相关特种阀门业务拓展是看点；受益于节能环保改造力度的提高和备件更新需求稳定以及公司品牌的优势地位，公司冶金业务有望保持稳定；受益于国际上核电重启节奏加快和国内大气污染防治力度加大，国内核电建设有望保持连续性，公司核电业务有望重启；受益于国内能源产业政策对大容量机组火电、LNG和煤制油气的鼓励，公司能源业务最有潜力；根据我们对冶金、核电和能源相关行业对公司相关特种阀门产品需求的理解，预计公司2014-2016年营业收入分别为6.39、8.24和10.22亿元，对应EPS分别为0.42、0.60和0.79元，对应业绩增速分别为28.53％、43.59％和30.29％；公司最新收盘价14.65元，对应2014-2016年PE分别为34.88、24.42和18.54倍；考虑到公司在特种阀门行业的优势地位和稳健成长潜力，我们建议按2014年40倍的PE水平给予目标价16.80元，买入评级。

风险提示：当前国家核电产业政策和煤制油气产业政策尚未完全明朗；行业竞争或将加剧；非控股老股东若集中抛售或对短期股价构成压力。

1。技术实力雄厚的高端特种阀门龙头

核级蝶阀球阀唯一国产供货商，定位高端特种阀门。公司是国内核级球阀、蝶阀的唯一国产供货商，坚持“巩固冶金、发展核电、进军石化、服务能源”的市场定位，主要产品包括应用于冶金领域的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统、焦炉烟气除尘系统、煤气管网系统的特种阀门，应用于核电站的核级蝶阀、核级球阀、非核级蝶阀、非核级球阀等产品的研发、生产和销售，以及应用于煤化工、超（超）临界火电机组、石油石化和LNG储运领域的特种专用阀门。

技术实力雄厚，得到客户认可。根据公司2013年半年报披露，公司曾实施过或正在实施“焦炉烟气除尘专用超大型转换设备”、“百万千瓦级核电阀门”、“AP1000第三代核电站用核级阀门”、“天然气输送专用特种阀门”、“超超临界火电机组用高压阀门”、“液化天然气（LNG）用超低温阀门”等高端阀门国产化产业化相关项目，显示公司技术实力雄厚。冶金阀门方面，公司产品服务于宝钢、莱钢、包钢等特大型钢铁企业，产品主要应用于对冶金企业具有节能、减排及降耗效果的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统和焦炉烟气除尘系统。核电阀门方面，公司在核电蝶阀、球阀产品领域优势地位突出，2008年以来，在我国核电工程用阀门的一系列国际招标中，公司为核级蝶阀和核级球阀唯一中标企业，获得了这些核电工程已招标核级蝶阀、核级球阀的全部订单，实现了核级蝶阀和核级球阀产品的全面国产化，成为我国核电阀门自主化的重要生产企业。能源行业用阀门方面，公司开发的煤化工专用系列阀门服务于神华集团，开发的超（超）临界火电站给水泵汽轮机排气蝶阀应用于华能电厂、大唐电厂，开发的罐车专用系列阀门为中集集团（行情，问诊）南通公司的集装箱阀门实现了国产化，开发的LNG专用阀门为中石化山东LNG接收站的阀门国产化做出了贡献，这些产品凭技术先进、质量可靠、服务周到的特点赢得了客户的一致认可。2。冶金业务稳定，核电业务重启，能源业务具备潜力冶金业务稳定。虽然钢铁行业去产能化在继续，但公司相关业务仍能保持稳定，主要有三个原因，一是产品主要用在节能环保领域的除尘和回收上从而受益于节能环保改造力度的提高，二是产品具备易耗品的属性从而备件更新需求较为稳定，三是品牌和市场占有率在钢铁行业具备优势地位。

核电业务重启。国际方面，核电业务停滞因2011年311日本福岛核事故而起，而三周年之际日本国内核电有望达成重启共识（据日本《读卖新闻》2月12日报道，日本政府在新制定的作为国家中长期能源政策指南的《能源基本计划》中，确定将维持核能作为发电的主要能源，并计划在安全的前提下重启日本国内核电站）。国内方面，能源局《2014年能源工作指导意见》提出“适时启动核电重点项目审批，稳步推进沿海地区核电建设”，我们对此的解读是，无论三门海阳AP1000机组建造进度如何，在大气污染防治压力下，国内核电建设不能停滞，预判将在现有沿海核电站的规划机组里稳步推进核电新项目建设，我们测算还有24台左右的未启动招投标的规划机组空间，如果按3-5年内平摊，对应每年5-8台左右的新建规模。

能源业务具备潜力。能源局《2014年能源工作指导意见》提出“新建工业项目禁止配套建设自备燃煤电站；除热电联产外，禁止审批新建燃煤发电项目；现有多台燃煤机组装机容量合计达到30万千瓦以上的，可按照煤炭等量替代的原则改建为大容量机组”，我们对此的解读是大容量机组将会是新建火电机组的趋势，由此预判公司的超超临界火电机组用高压阀门市场前景较为看好。能源局《2014年能源工作指导意见》提出“完善天然气输配管网，大力推动LNG接收站及应急调峰储气设施建设”，我们对此的解读是LNG接收和储运相关设施建设将会活跃，由此预判公司的液化天然气（LNG）用超低温阀门市场前景较为看好。能源局《2014年能源工作指导意见》提出“研究制定政策措施，按照最严格的能效和环保标准，积极稳妥推进煤制气、煤制油产业化示范，鼓励煤炭分质利用，促进自主技术研发应用和装备国产化”，我们对此的解读是，虽然燃煤发电现在是大气污染治理目标，但在清洁高效基础上的煤制油气将是必须的出路，不然中国富煤的优势不能得到发挥，在油气对外依存度日益提高背景下国家能源安全得不到保障，从而可以预判此前进展缓慢的新型煤化工项目建设有望加快，而公司的煤化工系列阀门需求亦有望迎来爆发。

3。具备行业内优势地位和稳健成长潜力，买入评级

根据我们对冶金、核电和能源相关行业对公司相关特种阀门产品需求的理解，我们预计公司2014-2016年营业收入分别为6.39、8.24和10.22亿元，对应EPS分别为0.42、0.60和0.79元，对应业绩增速分别为28.53％、43.59％和30.29％；公司最新收盘价14.65元，对应2014-2016年PE分别为34.88、24.42和18.54倍；考虑到公司在特种阀门行业的优势地位和稳健成长潜力，我们建议按2014年40倍的PE水平给予目标价16.80元，买入评级。

4。风险提示

当前国家核电产业政策和煤制油气产业政策尚未完全明朗；行业竞争或将加剧；非控股老股东若集中抛售或对短期股价构成压力。

南风股份（行情，问诊）：新的起点爆发增长在即

研究机构：民生证券撰写日期：2013.12.31

中兴与公司传统业务协同明显，南风传统业务现拐点

收购中兴，将与南风传统业务多方面产生协同：（1）通风与空气处理产品新市场开启。目前南风传统业务下游集中于核电、地铁隧道及民用建筑领域，中兴特种管件下游市场为核电、石化及化工，借助中兴多年渠道积累，公司传统业务有望在石化及化工行业快速拓展；（2）南风核电总包扩大。公司是国内少数能提供核岛HVAC整套设备的企业，收购中兴后，公司将拥有HVAC和特种管件两类产品序列，公司在单个核电站中的投标金额将大幅提高，此外公司提供的设备总包将进一步扩大，总包优势进一步加强，市场份额有望提升；（3）借助中兴海外渠道，公司出口业务有望实现突破。加之核电行业整体重启，公司传统业务拐点已现。

收购中兴，公司3D打印产业化再提速

我们认为收购中兴更大的意义在于其对南风3D技术的贡献：（1）3D关键技术环节进一步加强。南风的3D铸锻件加工技术，我们理解是一种结合3D原理的炼钢工艺，核心为金属冶炼，中兴可以为南风提供3D技术研制所需原材料金属母材，调整适合原材料特性、成型技术特点和市场需求的材料配方；（2）解决3D技术核心原材料供应。南风3D印技术主要原料为中碳钢、低合金钢、不锈钢，中兴装备特种金属材料产业体系完整，可以保障相关原材料供应数量的稳定性、性能质量的优质性；（3）南风3D产品下游市场空间进一步打开。收购中兴除核电市场进一步加强外，公司3D产品有望借助中兴在石化、化工领域的渠道积累，实现快速突破。

革命性技术，一旦突破空间不可限量

公司3D技术改变传统的铸锻件复杂生产过程，优势明显：（1）制造周期缩短70％以上；（2）制造费用降低50％以上；（3）适应于加工各种形状零件，不需模具；（4）所需设备和工艺流程简单，是世界铸锻件制造史上革命性突破。对应下游铸锻件市场600亿元左右，一旦技术突破公司目前4亿元左右的销售规模将有质的飞跃。

根据公司公告，中兴承诺2013-2016年业绩分别为0.8亿元、1.28亿元、1.41亿元、1.62亿元，收购价格对应2013、2014年PE分别为24倍和15倍。收购将为南风增厚2014、2015年EPS0.53元、0.59元。我们上调公司2013-2015年EPS分别为0.31元、1.07元、1.53元，对应当前股价PE113、33、23倍，给予“强烈推荐”评级。

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