我们预计，2022年底国内在运核电容量将是2016年底的1.7倍；从成长性与盈利能力考虑，未来10年，核电将成为国内最优质的发电资产。

0 导读

截至2016年底，国内在运行核电机组共35 台，装机容量33.63GW；在建核电机组共21台，装机容量为24.32GW。我们研判，目前在建核电项目将大概率于2023年底之前顺利商运，并预计，2017、2018两年投入商运的核电机组较多，容量分别为6.59GW和6.51GW；至2022年底国内在运核电机组装机容量将达到56.80GW，为2016年底装机容量的1.7倍，2017-2022年均复合增速为9%，高于全国电力装机总容量增速预测。国内目前核电装机占比不足2%，发电量占比不足4%，未来核电发展空间广阔。

 从安全性与经济性两个角度看，核电均应当在电力系统当中充当基荷电源，发电量将随机组投产逐步增长。参考成熟核电国家经验，目前除法国由于核电占比高达73%，机组需要参与调峰外，其他成熟核电国家（如美、韩等）的核电机组均维持基荷运行。我们预计，未来10年国内核电发电量占比大概率维持在10%以下，核电仍将在较长时期内维持基荷电源地位，正常情况下年均利用小时数约7500（个别年份或低于此水平）。

电价与成本均稳定，可维持较高盈利能力。目前国内核电标杆上网电价为0.43元/度，较火电标杆电价相差不大，在煤炭价格维持高位情况下，核电标杆电价将维持稳定。近年来铀价格基本维持在10-30元/磅之间，国内三代核电技术路线确立，未来实现规模化建设后成本将有所下降。因此，我们预计未来几年，国内核电运营毛利率能够维持在45%左右，净利率一般不低于25%。

综合考虑国内未来数年核电站资产的成长性与盈利能力，我们认为未来10年，核电将成为国内最优质的发电资产。对于二级市场专业投资者来说，建议关注：核电运营领域绝对龙头——中国核电，以及核电对公司净利润贡献度将显著提升的浙能电力与大唐发电。

风险提示：

我们研究判断，官方规划中关于“十三五”末期中国大陆建成58GW核电装机容量的目标，将大概率无法完成；关于核电消纳，或存在其他隐性问题导致该问题加剧；行业估值中枢或现波动；相关上市公司的业绩或不达预期。

1 国内核电装机容量将保持稳健增长

在建项目陆续投产，保障未来6 年装机容量稳健增长

我国核电建设在2008-2010年迎来一波高峰，近年来相应机组完工并网，带动核电在运装机容量快速增长。根据中国核能行业协会相关统计，2014-2016年间国内共有18台机组投入商业运行，装机容量合计为18.80GW，占2016年底总装机容量55.9%，近年来核电机组投入商业运营的节奏较之前明显加快。表1 为截至2016年底在运核电机组具体商运时点统计。