核能发电享受增值税税收优惠，增值税退款专项用于还本付息免征企业所得税。2008 年4 月，财政部与国家税务总局联合下发《财政部、国家税务总局关于核电行业税收政策有关问题的通知》，规定核力发电企业生产销售电力产品，自核电机组正式商业投产次月起15 个年度内，统一实行增值税先征后退政策，返还比例分三个阶段逐级递减，其中第一个5 年返还比例为75%，第二个5 年为70%，第三个5 年为55%。且通知规定增值税退款专项用于返还贷款，不征收企业所得税。

综合以上分析，我们认为，相较于其他类型电源，核电能够维持平稳盈利能力，可以称得上是未来数年国内最为优质的发电资产。近年来国内两大主要核电运营商的毛利率水平均能够维持在35%以上，净利率水平亦能够维持在25%以上，盈利水平较火电运营商具有显著优势，如表13、表14 所示。此外核能发电不受地理资源约束，国内在建以及筹建当中核电装机容量为目前在运行核电装机容量的3 倍以上，长期成长性较水电行业更优。

4 投资建议

我们认为，受益2016-2018 年在建核电机组的密集并网，核电运营行业将迎来一段黄金发展期，成为未来几年我国最为优质的电力运营细分领域。主要理由如下：

首先，国内在建核电项目进度符合预期，2016-2018年核电在运行装机容量复合增速为23%，2016-2022 年7 年间核电在运行装机容量复合增速为14%，核电装机容量增速将显著高于同一时期全国电力装机总容量增速。

其次，2016 年国内核电发电量占比仅为3.5%左右，至2022 年核电发电量占比也仅为6%左右，相较成熟核电国家仍有较大差距，后续仍然具有较大发展空间。且由于核能发展占比不高，核电仍将大概率维持基荷电源地位，长期来看，核电发电利用小时数仍可达到7500 左右，核电消纳不成问题。

最后，铀价格维持稳定，国内核电技术路线选型基本确定，未来核电运营成本仍将维持平稳下降趋势。上网电价政策维持稳定，核电发电成本较火电仍具优势，长期仍然能够维持较强的盈利水平。