我们预计，随着在建项目陆续投产，未来6年国内核电装机容量将保持持续增长。尽管目前市场对于核电的主要关注点在于每年能够审批多少台机组，但是我们认为，由于核电站建设周期一般在5年以上，故决定核电运营商的装机容量增长幅度的主要因素还是在建项目的建设情况。截至2016年底，在建的21 台核电机组中，二代核电机组总计10 台，装机容量为11GW;三代及以上核电机组总计11 台，装机容量为13.32GW。目前国内建设二代核电的技术已相当成熟，电站建设周期基本在5年左右;在建的三代核电项目中，三门、海阳、台山三地的机组均已进入热试阶段，热试完成后便可以装料，我们预计三地的首台机组大概率将于2017年上半年并网发电，而次台机组也将大概率于2017、2018年陆续商运，这6 台机组装机容量合计8.5GW，占目前在建三代机组总容量63.81%。

 然而，三代核电技术进一步商业化的可靠性仍待验证，严谨考虑有可能致使近年新批核电机组数量不及预期。我们认为自2016年8 月田湾6 号机组开工后，国内后续新建核电机组将大概率全部采用三代及以上技术路线，目前国内主流三代技术路线为AP1000 与“华龙1 号”，其中AP1000 全球首堆—三门核电1 号机组有望于2017年上半年并网发电，在AP1000 首堆并网发电，乃至完成1 个燃料循环之后，才能够对AP1000 的可靠性有更为客观的评价。此外“华龙1 号”4 台示范机组均于2015年批复，其中防城港4 号机组于2016年年底开建，如进行批量化建设还需观察“华龙1 号”首堆—福清5 号机组的建设进程。

 我们认为国家层面出于安全、高效发展核电的考虑，对新建三代核电保持平稳批复节奏是合理的，后续随着三门1 号机组的并网发电及福清5 号机组的顺利建设，三代核电技术的可靠性将得到验证。同时考虑到国内电源结构调整空间较大，以及核电装机占比仍属低位，国内后续仍将保持每年4-8 台机组的开工力度。

 2014年以来我国核能发电量较之前有了明显增长，但核能发电量占比较其他国家仍然有较大差距。根据中国核能行业协会统计数据，2016年1-9 月，国内核能发电量为1526.47 亿kWh，占全国各类电源总发电量的比例仅为3.49%。根据IAEA 统计数据，2015年我国核能发电量仅为3%，较美国、俄罗斯等主流核电国家20%比例仍有较大差距。长期来看，国内核能发电占比有望达到发达国家的15%以上水平，未来每年仍有5.5GW 核电机组的建设任务。

 2015年主要核电国家核能发电占比统计

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 国内核能发电量占比在2015-2025 之间将持续增长，但至2025年核能发电量占比仍低。根据《电力发展“十三五” 规划》预计，到2020年全社会用电量6.8-7.2万亿千瓦时，年均增长3.6%到4.8%，人均用电量5000 千瓦时左右，接近中等发达国家水平。此外根据近年来核电机组投运节奏，我们预计核能发电量占比在2015-2025年间将持续增长， 但到2025年核能发电量占比也仅为6.21%。

 2015-2025年国内核电占比将逐步提高

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 核电属于优质高效清洁能源，发展核电可促进我国能源结构转型以及改善环境污染情况。2016年1 月5 日，国务院发布“十三五”节能减排工作方案通知，要求到2020年，全国万元GDP 能耗比2015年下降15%，化学需氧量、氨氮、二氧化硫、氮氧化物排放总量较2015年分别下降10%、10%、15%以及15%，发展核电能够有效促进节能减排任务完成。核能发电相较于火电更加清洁，根据核能行业协会的统计数据，使用核能发电替代火电，每度电相当于减少燃烧标煤318g，可减少833.16g 二氧化碳、2.7g 二氧化硫及2.35g 氮氧化物排放。核能发电相较于水电、光伏、风电等清洁能源发电具有无间歇性、受自然条件约束少等优点，目前国内近年来核电年利用小时数基本维持在7200h 以上，远高于水电、光伏、风电等清洁能源发电水平，是未来我国能源结构调整中替代火电的最为合适的选择。

 国内核电利用小时数较其他类型电源具有明显优势

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受福岛核事故影响，我国核电建设在2011-2014年之间出现了一定程度的放缓，会影响到2019-2022年之间国内核电站的投产节奏。放眼长期，国家支持核电发展的信心并没有动摇，《核电安全规划(2011-2020年)》、《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》出台、核电上网标杆电价的确定以及国家领导人多次重要场合对于核电的表态，都为今后核电发展清除了障碍。

 各核电运营企业储备项目充足，前期工作准备充分，可有效支撑行业长期稳健发展。国内目前有多处核电项目正处于筹备建设状态，如表32所示。我们测算，截至2016年底处于筹备建设状态中的核电机组总装机容量不少于114.6GW， 其中沿海核电项目总装机容量预计在61.7GW 以上，覆盖了辽宁、河北、山东、浙江、福建、广东、广西等多个沿海省份;筹备中的内陆核电项目总装机容量超过52.9GW。