投资亮点

我们预计中国核电行业将于2014 年下半年开始触底反弹。在2011年3 月份日本福岛事件后，中国核电行业进入了三年低谷期，政府停止了对新增核电项目的审批。但是，项目审批有望在今年下半年重启。我们估计，在2020 年前运行核电装机容量将达到约6800 万千瓦，对应2014/15 年和2016/17 年新批准装机容量分别为600-800 万千瓦和800-1000 万千瓦。

核电运营商：步入高速增长期。我们看好国内核电运营商，主要基于以下逻辑：新增装机容量将从2014 年开始快速增长，预计2014/15 年均新增装机容量为900 万千瓦，而过去14 年中每年平均只有100 万千瓦新增；核电行业受到政府严格管制，准入门槛较高。目前中国政府只允许四家国有企业控股核电站，其中中核集团和中广核集团控制了几乎全部的核电站；核电运营商财务表现优异：过去七年中核集团净资产收益率稳定在15%，经营性现金流/收入比例在70%左右，平均净利润率为25~30%。

核电设备企业：新增市场容量将超过3000 亿元。核电设备在核电站总投资中占到50%以上。根据我们对核电站审批数目的估计情况，我们预计到2020年核电设备市场容量将超过3000 亿元。常规岛设备被东方电气、上海电气和哈尔滨电气所垄断，而核岛设备供应商众多，例如中国一重、二重集团和中核集团。

估值与建议

全球核电行业的平均估值在25x/19x 的2014/15e 市盈率。 其中中国的核电关键设备制造商的估值为35x/24x 的2014/15e 市盈率，全球的核电运营商估值为15x/15x 的2014/15e 市盈率。

我们重新覆盖东方电气，上海电气并首次覆盖江苏神通。三家都给予了买入的评级。同时我们建议投资者可以关注丹甫股份，中核科技，南风股份，久立特材，奥特迅和东方锆业。

风险

类似福岛的核泄漏事故；AP1000 技术本地化进度滞后；铀燃料供应不足。