文山电力:新电改有望为公司打开发展空间

文山电力 600995

研究机构：国泰君安证券 分析师：王威,车玺,肖扬 撰写日期：2015-04-22

事件:

4月16日,我们对文山电力进行调研,就公司日常运营情况及未来新电改推行可能给公司带来的变化进行交流,形成如下观点。

评论:

文山州电网结构复杂,我们认为公司配电业务成分更重。新电改逐步推行后,未来直面电力用户的配售电企业将被推向市场。文山州电网结构相对复杂,公司负责110千伏及以下电压等级电网的规划、建设和运营,相对省网电压等级更接近于配电侧。尽管公司售电业务中趸售电部分含有输电属性,但因占比相对较低(据年报披露数据计算,近7年均值为31.36%),我们认为公司业务结构更倾向于配电,未来大概率走向市场化运营。国家发改委部署扩大输配电价改革试点范围,云南省纳入其中,截至调研日(4月16日),云南省发改委的落实方案尚未出台,公司运营模式会否变化尚存不确定。

现行业务模式下,公司度电盈利空间受到一定程度影响。文山州现有10万千瓦风电和35万千瓦水电按现行政策由上一级电网调度。公司直接调度的电站所发电量不能满足网内电力需求,根据公司年报披露的数据,2008-2014年公司年平均向省网采购电量约16亿千瓦时。由于向省网购电成本相对较高,一定程度上影响公司度电盈利空间。我们认为,公司平均售电价格下降的原因不完全是大工业用电占比下降,因直供外富余电量以相对较低价格上省网,因此降低了公司全口径的平均销售电价。

异地扩张还看增量,存量整合期待大股东支持。增量部分中,值得关注的是广西百色工业园区,该工业园区以铝工业和以铝相关产业为主导,目前园区规划稿已送审,供电方案尚不确定。当前,公司已向百色供电局趸售电量,能否获得百色工业园区的售电市场,还看供电方案最终结果。2014年8月,云南电网与文山州政府签订《促进文山州工业发展加快电网建设战略合作框架协议》,其中提到“积极理顺文山州电力体制,加快马关、麻栗坡、广南三县整合”,云南省网将先期主导三县电网资产的整合工作。

结论:不考虑新电改推行后对公司经营及业绩的影响,维持公司2015-2017年盈利预测,EPS分别为0.24、0.27、0.29元,维持目标价13.34元和“增持”评级。

漳泽电力(代码:000767)

公司总部位于山西太原，主营火力发电生产公司，拥有两座大型火力发电厂和一家电力检修公司，公司下设三个分公司、一个子公司和五个参股公司，在中国企业信用评级中被评为AAA级业，是山西电网和华北电网的主力发电企业，公司目前已有、在建和拟建项目主要服务山西南网区域。华泽铝电是公司与中国铝业合资成立的国内最大的铝电联营项目，被誉为世界"铝电联营"的典范，拥有较强的竞争力。先后获得“全国五一劳动奖状”、“全国模范之家”、“中央企业思想政治工作先进单位”、“中国上市公司百强企业”等荣誉称号。

华银电力(代码:600744)

公司系经湖南省体改委批准，以定向募集方式设立的股份有限公司，主营业务为电力生产。公司地处中国中部，是“西电东送”，“北电南送”的重要战略通道，为湖南和所涉区域经济和社会可持续发展提供能源产品和服务，是实施电力核心产业向电力相关产业、电力延伸产业、高新技术产业和风险投资等多元发展的战略主体。公司将积极开发新的电源点和发展非电项目,以提高公司核心竞争能力和盈利能力。

桂冠电力公司动态点评:来水好转,业绩回升

桂冠电力 600236

研究机构：长城证券 分析师：杨洁 撰写日期：2015-03-05

业绩0.26元,符合预期:公司在役总装机容量567.25万千瓦,2014年公司直属及控股公司电厂累计完成发电量232.02亿千瓦时,同比增加21.48%;实现营业收入57.03亿,同比增加15.4%,实现归属于母公司净利润5.93亿元,同比增加163.1%,实现EPS0.26元,同比增加163%。

来水情况好转,促进盈利大增:2014年水电发电量同比增加43.14%为173.67亿千瓦时,占公司总发电量的75%,为业绩增长的主要来源,主要是因为广西红水河流域二、三季度来水优于去年同期,公司在该流域电厂来水量同比增幅均超过50%以上,水电利用小时也高于区域平均值607小时。另外风电同比增长一成左右。

收购龙滩助成长,打造区域水电大龙头:公司在2014年年底确认正式启动收购龙滩公司100%股权,此次收购方案中公司拟以168.8亿元收购龙滩电站100%股权,对应的2014年PE和PB分别为12.8X和3.1X,定价相比2013年的方案更为合理。未来随着资产注入的完成,装机容量增长86.4%至1057.3万千瓦,公司的市场份额、盈利能力和核心竞争力都将进一步提升。

投资建议:我们认为公司电力资产盈利稳定,随着龙滩的注入后,公司的水电装机约占到整个广西水电装机的60%,装机容量将大幅提升,公司在华南地区尤其是广西电力市场的占有率显著提高,市场竞争优势更为明显。我们预计公司2014年-2016年EPS为0.26,0.30,0.35,对应PE分别为19.8X,17.17X,14.7X,看好公司未来的发展,给与推荐评级。

风险提示:红水河流域来水不达预期的风险;本次重组方案暂停、中止或取消的风险;

宝新能源:电力+金融,双轮驱动

宝新能源 000690

研究机构：中国银河 分析师：邹序元,周然 撰写日期：2015-04-29

核心观点:

煤价低位运行,火电机组盈利有保障。虽然近期下调了火电的上网电价,但是煤炭市场持续低迷,进入2015年第二季度,动力煤价格继续呈现下跌趋势。4月22日最新报价,秦皇岛沿海煤种山西优混(5500大卡热值)价格为415元/吨,较3月同期下跌45元(9.8%),较2014年同期下跌120元(22.4%)。由于供大于求的局面在短期内很难得以改善,我们预计2015年煤价低位运行为大概率事件。对于煤价敏感度高的火电公司,煤价下跌不但可抵消电价下跌的负面影响,还可能给公司带来超市场预期的盈利贡献。

坐拥广州发达地区,成长性可期。公司主营煤矸石清洁发电,主要布局在两大能源基地,广东梅县荷树园发电基地以及陆丰甲湖湾清洁能源基地。公司2014年底控股装机规模达到151.8万千瓦,目前在建及规划机组合计930万千瓦,是现有装机规模的6.1倍。其中,陆丰甲湖湾电厂一期新建工程2台100万千瓦超超临界机组预计于2017年投产,目前已获得广东省发改委核准路条。未来,陆丰甲湖湾电厂远期还有6台百万机组规划。

由于公司现有机组单机容量较小,陆丰项目百万机组投产后,将大大提升公司的火电资产质量,降低煤耗。且百万机组盈利能力可观,投产后有望大幅提升公司火电业务的利润率水平。

另外,公司在风电业务上也有所涉足。

布局金融资产,提升估值。公司在金融资产方面早有布局。2013年10月,公司被梅州市政府推荐为梅州市发起设立民营银行的民营企业。公司拟筹建设立的民营银行的名称已获广东省工商行政管理局的预先核准,将其命名为“广东客商银行股份有限公司”。公司对客商银行未来的定位将是立足梅州、深耕广东、放眼全国、吸引全球。公司在设立民营银行方面,有着独特的优势。2007年以来,公司先后参股长城证券有限责任公司、国金通用基金管理公司和广东南粤银行股份有限公司,并赢得了不错的投资回报。通过参股证券公司、基金公司以及股份制银行,积累了丰富的金融业投资和管理经验。公司对于“客商银行”的定位是做“绿色银行”,在健康产业、新能源、现代农业、智慧城市等方面着力拓展,借助互联网的手段发展公司的“绿色信贷”。我们认为公司在金融资产的布局有助于公司培育新的利润增长点、提升估值。

投资建议。公司在主营的传统电力板块布局广州发达地区,业绩稳定。煤价持续低位运行,火电业务盈利有保障。公司的陆丰甲湖湾项目百万机组将陆续投产,成长性可期。公司在金融资产的布局,彰显了公司在经济转型的大背景下高瞻远瞩的战略眼光。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.54元和0.56元。我们给予“推荐”评级。

华电国际:扣非后14年业绩同比增55%,好于预期

华电国际 600027

研究机构：广发证券 分析师：郭鹏,沈涛,安鹏 撰写日期：2015-04-02

扣非后14 年业绩同比增55%,好于预期。

公司14 年实现归母净利润59 亿元,同比上涨42.6%,折合每股收益0.67元,其中扣非后14 年业绩为71 亿元,同比增加54.9%,高于预期,主要受益于公司成本控制有力以及火电利用小时数降幅较少。非经常损益主要来自于公司为煤矿资产计提了15 亿减值准备。公司14 年单季度EPS 分别为0.14 元、0.17 元、0.18 元和0.19 元。

14 年火电利用小时同比仅降1.7%。

2014 年公司完成发售电量分别为1801 和1687 亿千瓦时,同比分别均增加2.7%。14 年实现发电利用小时为4912 小时(同比减少4.2%),其中燃煤发电机组利用小时为5381 小时(同比减少1.7%),远好于行业平均。供电煤耗305.8 克/千瓦时,同比减少1%。公司计划15 年完成发电量1830亿千瓦时,同比增加1.6%。

公司内生增长较好,集团资产注入空间较大。

公司内生增长较好,截止2014 年末,公司核准及在建机组规模合计达817万千瓦。预计15 年公司计划投产机组规模在200 万千瓦左右,其中朔州热电分公司项目(两台30 万千瓦热电联产机组)、龙游热电公司项目(两台20 万千瓦燃气机组)以及宁夏、山东、河北地区风电项目(50-60 万千瓦)有望优先投产。

目前集团尚有约4000 万千瓦燃煤发电以及1000 万水电机组,未来也有望逐步注入上市公司体内。(预计预计每次注入资产规模在500 万千瓦左右,滚动7-8 次完成)。

预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.797 元、0.825 元和0.978 元。公司内生增长较好,集团资产注入空间较大,给予公司“谨慎增持”评级。

风险提示:电价和利用小时下滑幅度超预期。

上海电力 600021

研究机构：海通证券 分析师：邓勇 撰写日期：2015-04-24

事件:上海电力公告与南瑞集团签署《战略合作框架协议》,响应国家倡导的工业化与信息化相融合的号召,在“互联网+”领域寻求机遇,在促进企业管理信息化和电力生产自动化的融合、创新电站服务业的生产、经营方式等方面开展合作。

点评:从传统发电企业、到“一带一路”、再到“能源互联网”,上海电力在电力企业中无论思维模式还是资本投入方面都是异军突起,上演速度与激情,继续强烈推荐!预测上海电力15-16年EPS分别为0.75、0.90元/股。考虑上海电力多重刺激因素与牛市溢价效应,给予16年35倍动态PE,对应目标价为31.6元,给予买入评级。

1.强强联合,撬动能源互联网

南瑞集团公司是国家电网直属单位,智能电网电力设备的龙头企业,中国最大的电力系统自动化、水利水电自动化、轨道交通监控技术、设备和服务供应商,产品线覆盖调度、配电、变电、用电等区域。作为“国家火炬计划优秀软件企业”、“中国十大创新软件企业”,公司在自动化、信息化方面在电力系统中首屈一指。

而上海电力作为中电投集团旗下市值最大的上市公司,主营发电,近年来走出国门践行“一带一路”,积极开拓在中国电力企业中堪称先锋。最先锋的发电企业与技术Duang Duang的电力设备企业强强联合,为市场提供极大想象空间。

原标题：新电改致电力央企混改加速 八家上市企业备受青睐